根基面：5月大都原料价钱延续下行。包拆材料，截至2025年5月29日，PET/纸箱/玻璃/包膜/铝材价钱同比-13。8%/-2。1%/-42。5%/-3。5%/-3。4%，材料成本盈利持续。原材料，白糖/大豆/面粉/鹌鹑蛋/猪肉价钱同比-8。0%/-6。4%/-3。3%/-11。0%/-2。4%；棕榈油价钱同比+4。2%，涨幅环比收窄。2025年4月大麦进口价钱同比-6。9%。

　　国内啤酒公司：饮料营业拓展环境梳理。近年来，跟着国内啤酒行业步入新成长阶段叠加消费需求愈加多元化，国内啤酒公司起头积极摸索饮料营业。从产物来看，碳酸饮料、功能饮料为次要摸索标的目的；从打法来看，倾向于借力本身资本禀赋，前期正在劣势区域取餐饮渠道进行投放。1）燕京啤酒：“九龙斋酸梅汤”运营跨越20年，近期推出汽水倍斯特嘉槟，打算将其打制为全国化饮料单品；2）沉庆啤酒：跟从嘉士伯全球计谋，正在区域市场结构汽水取功能饮料，如2024岁尾正在云南推出大理苍洱汽水，25Q2正在新疆、沉庆等地上市天山鲜果庄园橙味汽水、电持能量饮料。3）青岛啤酒：此前结构饮用水取苏吊水等“健康”产物，2025年青啤集团收购青岛饮料集团，导入白花蛇草水、崂山矿泉水、崂山可乐等出名产物；4）华润啤酒：2021年推出“小啤汽”系列，包罗菠萝百喷鼻果乳酸菌味和蜜桃味。短期来看，目前饮料营业正在啤酒企业总营收占比力低，仍处成长前期；但持久来看，参考欧美取日本经验，拓展饮料营业是支撑啤酒企业寻求“第二增加曲线”的主要体例。

　　开机率：国内开工表示走弱，海外稳中向好。协会数据显示，5月工程机械次要产物月平均工做时长为84。5小时，同比-3。86%，环比-6。25%，次要产物月开工率为59。5%，同比-5。01pct，环比-2。45pct。小抓紧机小时数显示4月工程机械外需有所回暖，4月、欧洲、印尼小松挖掘机开工小时数别离为66。5/71。9/43。1/186。4h，同比增速别离+1。0%/-1。8%/+2。5%/+13。4%。

　　改良双低策略最新持仓：金埔转债（建建粉饰，新入）、常银转债（银行，新入）、万凯转债、嘉泽转债、友发转债、齐鲁转债、开能转债、泛博转债、道通转债、花圃转债。

　　我们认为，正在Q1增速较高且5月份工程机械步入淡季环境下，短期内需波动合适预期，中持久看，存量更新替代需求、专项债和超持久出格国债、城市更新步履、Q2挖机单月出口增速受关税扰动呈现必然波动，但全体表示照旧较为强劲。1-4月中国工程机械出口全体稳中向好，区域布局上有所调整，对非洲和南美出口维持高增加，对印尼挖机出口、对西欧拆载机出口亦表示可不雅。我们看好25年海外市场持续回暖。

　　演讲结论基于汗青价钱消息和统计纪律，但二级市场受各类立即性政策影响易呈现统计纪律之外的走势，所以演讲结论有可能无法准确预测市场成长，演讲阅读者需审慎参考演讲结论。基金汗青收益不代表将来业绩表示，文中概念仅供参考，不形成投资。

　　动量择势策略：2020年以来截至2025年5月，策略年化收益率为14。88%，夏普比率0。75，卡玛比率0。52。策略最新持仓（2025年5月30日调仓）：新能源汽车财产ETF（19。62%）、上海环交所碳中和ETF（19。95%）、配备财产ETF基金（19。06%）、基建工程ETF（20。26%）和电池从题ETF华泰柏瑞（19。07%）。

　　5月食物饮料呈现较着的布局性行情，次要系行业全体根基面苏醒节拍仍偏稳健，市场沉点关心新渠道取新品类共振带来的α机遇（新消费）。瞻望25年6月，我们认为布局性行情将延续。

　　盈利预测假设不成立的风险、市场所作加剧风险、手艺研发及产物进展不及预期的风险、政策变更超预期的风险、营业转型成效不及预期的风险、汇率波动风险、外部消费恢复不及预期的风险。

　　其他产物：4月起沉机内销回暖趋向波动；叉车出口高增加，电动化率提拔；起落工做平台表里销疲软。协会统计的销量增速显示，4月汽车起沉机全体-3。48%/内销-3。4%/出口-3。59%；履带式起沉机全体+2。94%/内销-6。6%/出口+9。04%；随车起沉机全体-14。5%/内销-17。6%/出口+2。24%；塔机全体-42。1%/内销-61。3%/出口+49%；叉车4月全体+5。03%/内销-0。89%/出口+18%，4月单月叉车全体/出口/内销电动化率达到77%/81%/75%；起落工做平台4月全体-49。7%/内销-62。2%/出口-33。6%。

　　海外啤酒巨头：饮料营业贡献较多收入取利润。1）欧美啤酒企业：嘉士伯、百威英博，非啤酒营业占比别离为19%/12%，此中饮料营业涉及碳酸饮料取能量饮料，以并购+代销为次要体例，进入集团后可以或许间接提振收入程度，且营业整合带来的协同效应有帮于节约成本，从而完成效率提拔。2）日本啤酒企业：三得利、麒麟、朝日(日本)，均已成长为分析性营业集团，非酒类营业收入占比别离为66%/54%/ 40%，此中饮料营业涉及碳酸饮料、茶饮料、咖啡、乳酸菌饮料取包拆水，以资本整合+内生培育为次要来历，陪伴公司持续培育和品类市场成熟，逐渐对收入的贡献。

　　全球通明质酸龙头再启航，克意改革无望送来运营拐点。华熙生物是一家基于生物活性产物的平台型公司，完整的财产链构成了较强的内部协同。做为全球规模最大的通明质酸供应商，公司以通明质酸为基石，建立了从原料到产物的全财产链系统，并通过立异手艺将产物鸿沟拓展至通明质酸衍生物、麦角硫因、γ-氨基丁酸等多元生物活性物，将来无望充实受益国内消费升级命健康产物需求增加。同时依托合成生物范畴的财产劣势，公司前瞻性结构糖生物学和细胞生物学两大生命科技新标的目的，第三次计谋升级。我们认为公司前期对于各项营业的计谋变化结果估计将逐步，无望于近期送来运营拐点，焦点营业运营无望企稳回升。

　　宏不雅经济不及预期的风险，政策推历程度不及预期的风险，行业合作加剧的风险，出口商业争端的风险，汇率波动的风险。

　　基于Copula的二阶随机占优策略：2020年以来截至2025年5月，策略年化收益率为22。09%，夏普比率0。91，卡玛比率0。68。策略最新持仓（2025年6月3日调仓）：华夏中证基建ETF（持仓权沉5。00%）、国泰中证有色金属ETF（持仓权沉15。16%）、华宝中证军工ETF（持仓权沉5。00%）和富国中证800银行ETF（持仓权沉74。84%）。

　　【低空经济】5月30日，国度邮政局举行专题旧事发布会，解读《国度邮政局关于加速邮政业科技成长的看法》。本年2月，国度邮政局印发了《国度邮政局关于加速邮政业科技成长的看法》，提出拓展邮政快递低空使用场景，摸索开展跨省、城际无人机运输，鞭策无人机结尾配送规模化使用；加强干线运输、结尾配送等寄递无人机研制，因地制宜开展低空寄递办事，推进邮政快递低空经济成长。5月20日，国度发改委正在旧事发布会上暗示，按照先载货后载人、先隔离后融合、先近郊后城区的准绳，正在严控风险、确保平安的前提下，分类有序拓展低空经济使用场景，稳妥推进低空旅逛、航空活动、消费级无人机等低空消费成长。我们认为，2025年无望成为低空经济贸易化使用落地元年，空管系统、起降场等根本设备将加快扶植。轨交节制系统公司正在低空空域办理方面具备手艺延长根本，可快速切入低空经济范畴，自24年起已推出飞控计较机、空管系统、聪慧起降场等低空产物，并实现低空营业0-1的冲破，无望建立第二成长曲线。关心轨交信号系统公司低空订单进展，相关标的中国通号、众合科技、交控科技。

　　低价加强策略调仓来由：上个周期权益市场修复回升，万得全A累计上涨2。2%，中证转债跟涨1。9%，低价加强策略小幅跑输基准。调入调出方面，本期调出正股活跃度下滑的凯盛转债、价钱偏高的沉银转债等，并调入一季度正股业绩稳健的仙乐转债、超声转债、奥锐转债等低价标的，连结行业分离。

　　计谋变化结果递次，高端及国际化打开辟展空间。自2023年起公司自动进行计谋调整，虽然短期业绩承压，但变化成效已逐渐展示，如2024年医疗终端营业收入实现快速增加，其西医美营业增加强劲(微交联润致娃娃针收入同比增加超100%)，新品不竭推出，并逐渐构成丰硕的差同化产物矩阵。当前公司皮肤科学立异营业虽仍处于调整期，但各品牌定位清晰，深化以大单品为焦点的品类系统，我们认为该营业当前一系列变化的推进为后续增加潜力打下主要根本；此外，公司正在养分科学立异营业结构已久，目前该营业体量相对尚小，具有必然成长潜力。海外营业方面，公司积极推进国际化成长，海外原料营业收入规模已接近国内，同时通过结构高端通明质酸产物深切海外市场，高端化及国际化计谋推进或将持续为公司斥地增量成长空间。

　　市场行情回首：上周机械设备指数上涨0。93%，沪深300指数上涨0。88%，创业板指上涨2。32%。机械设备正在全数31个行业中涨跌幅排名第19位。机械行业估值程度（全体法）31。4倍。上周机械行业涨幅前三的板块别离是激光、机械人、锂电设备；岁首年月至今涨幅前三的细分板块别离是风电设备、机械人、机床东西。

　　行情：5月食物饮料呈现较着的布局性行情。2025年5月1日至5月31日周期，食物饮料行业指数跌幅0。1%，相对于Wind全A指数的超额收益为-2。5%，正在31个子行业中排名第26。8个子板块景气分化，此中保健品、软饮料、烘焙食物、预加工食物、调味发酵品、啤酒板块表示较强，别离为+14。7%、+10。2%、+7。9%、+6。4%、+4。9%、+3。6%。

　　建立全财产链产物矩阵，以生物活性物质为焦点为消费者供给多元化医疗健康产物。公司从通明质酸起身，连续开辟了功能糖、卵白质、多肽、氨基酸、核苷酸、天然活性化合物等多种生物活性物原料，下逛使用产物矩阵丰硕：①医疗终端产物：包罗眼科黏弹剂和医用润滑剂等医疗器械产物、骨关节腔打针针剂等医药类药品，以及通明质酸软组织填充剂、医用皮肤剂等满脚分歧皮肤条理需求的医美类产物（如润致Natrual/2号/3号/5号/格格针/斐然针/润致娃娃针）；②皮肤科学立异产物：以分歧量通明质酸、GABA、依克多因、麦角硫因等生物活性物质及其衍生物为焦点成分，针对皮肤樊篱受损、抗衰老、油性皮肤等各类肌肤问题的一系列护肤品牌（润百颜、夸迪、BM肌活、米蓓尔）。③养分科学立异产物：基于公司焦点原料（如通明质酸、麦角硫因、红景天苷等），构成聚焦四大焦点标的目的（养分取免疫、养分取代谢、养分取抗衰、养分取情感）的保健食物产物矩阵。

　　【人形机械人】25年人形机械人正在工业物流、特种等细分场景使用无望冲破。亚马逊近期将正在其办公室的“人形公园”内测试人形机械人，方针是代替部门人工配送岗亭，削减巨额运营成本；同时亚马逊还将测试机械人取Rivian电动货车的互动环境，通过机械人取从动驾驶车辆的连系，全体配送效率将显著提拔。Figure创始人近期连续更新了机械人正在宝马出产线工做的画面以及其快递分拣视频。我们认为，人形机械人量产无望加快，一方面关心特斯拉产物方案边际变化范畴相关企业，如传感器、减沉材料等，一方面关心T链确定性强的标的，如总成厂商-三花智控、拓普集团，减速器-绿的谐波/丰立智能，丝杠-贝斯特/北特科技/五洲新春/震裕科技，工致手-鸣志电器/兆威机电。同时，宇树科技机械人出圈无望加快国产供应链的成长，别的关心：轴承/丝杠-长盛轴承，减速器/齿轮加工-中鼎力德，摄像头/激光雷达-奥比中光、禾赛科技。

　　改良双低策略调仓来由：上个周期双低指数上涨1。8%，表示稍弱于中证转债，改良双低策略相对中证转债超额0。8%。调入调出方面，本期调出强赎的南银转债和价钱偏高的汇成转债，调入价钱、溢价率双低的常银转债和大股东减持完毕的金埔转债，正在当前轮动行情下继续连结行业分离，博取上涨机遇。

　　低价加强策略最新持仓：仙乐转债（食物饮料，新入）、超声转债（电子，新入）、奥锐转债（医药生物，新入）、爱迪转债（汽车，新入）、万凯转债（根本化工，新入）、紫银转债、闻泰转债、国投转债、青农转债、漱玉转债、绿动转债、岱美转债、再22转债、环旭转债、洋丰转债、益丰转债、旗滨转债、亿纬转债、通裕转债、华友转债。

　　公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学手艺，开辟全财产链结构，品牌矩阵丰硕，持久成长性优良。

　　行业轮动策略：2020年以来截至2025年5月，策略年化收益率为7。82%，相对沪深300年化超额收益率8。89%，夏普比率0。34。策略最新持仓（2025年5月30日调仓）：钢铁ETF、绿色电力ETF、家电ETF、交运ETF、金融ETF及证券ETF，调出可选消费ETF（汽车行业）。

　　上一周期（5。27-6。9）低价加强策略、改良双低策略、高价高弹性策略别离录得1。5%、2。7%、4。7%（同期基准1。9%）。本年以来，三类策略绩效别离为4。5%、16。6%、27。3%（同期基准5。1%），累计超额收益率-0。6%、11。5%、22。2%。

　　高价高弹性策略最新持仓：洪城转债（环保，新入）、英搏转债（汽车，新入）、鼎龙转债（电子，新入）、彤程转债（根本化工，新入）、九典转02（医药生物，新入）、新乳转债（食物饮料，新入）、睿创转债、恒辉转债、永02转债、道通转债。

　　高价高弹性策略调仓来由：上个周期市场风险偏好阶段性回升，策略从头占优，相对中证转债超额2。7%。调入调出方面，本期调出溢价率小幅抬升的景23转债、华懋转债等，调入环保、电子等行业高价且溢价率较低标的，进一步连结行业设置装备摆设平衡分离，持续条目进度。